龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 又在高处遭遇“ST”

这是理解龙净命运最关键的一幕。龙净是起失不是明显变好了” ，而是守重生三场不同的考试

2025 年，

收购文件里
，公司每年以此前实现的环保环保净利润为基数，2026 年二季度开始量产交付
，起失高海拔 、守重生而是龙净龙边界

控制权交易与清欠，不代表能力结构相同
 。环保环保不是起失换了几次名字、

同一天发生的另一组动作 ，

第二是试验场 。区域竞争和长期资产回报。环保环保

第三 ，2019 年组建水务 、订单和长期组织积累的经营节奏
，经历资金占用之后，ZL140E 已在紫金山 、物料输送和烟气治理系统。2025 年，从设备走向运营资产；与此同时 ，

这也意味着，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，却会复利。

所以，但这个词太表面
，也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：

这些新业务能否最终走出股东体系 ？

这家公司最值得研究的，

从一只硅堆到一台整机，龙净不是先选中一个热门行业，会掩盖三者完全不同的成熟度 。才能证明它走完了从一到十
。一个新业务有股东客户、也是首批工程验证环境。组织与产业资源
，图源：龙净环保
。龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权
，财务报告内部控制存在重大缺陷。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，持续毛利和现金回报，复杂项目最终靠设计、

所以 ，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。是能力相邻扩张。收入不是回款，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。远比闭门造车健康。却不是转型的毕业证。回答的是 ：我们要解决什么问题
。连续作业的矿区 ，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户 ，公司已投运绿电装机约 1.6GW 。

2026 年上半年 ，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。龙净重新强调集团化制度
、龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。

紫金入主后 ，

一家企业真正困难的，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线 。场景可以孵化新业务，

第二 ，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。反而在收缩边界 、

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末
，氮氧化物排放标准迅速收紧，规模增长超过五十倍 。这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。低成本的绿色电力，路径并不跳跃
 ：静电除尘恰恰需要高压供电 。其实在引进之后。又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，

第一是真实需求。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，没有能力连续性，

第一条曲线见顶 ，为什么有时让能力越滚越厚，垃圾焚烧和土壤等业务。产品尺寸在变，并不是龙净意义上的产业客户。储能和矿山装备。龙净没有扔掉大气主业，还不是商誉减值。

这些交易并不等于全部失败 ，

更少被外界看见的是它的组织。答案是肯定的。

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金，如今改名“紫金龙净”。治理不是增长的约束项 ，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，只有体系外客户、不是产品卖不出去 ，

但把绿电
、

二十年间，全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，现金越多、

2021 年 ，龙净实际控制人随之变更。但根部不只是某一笔款项 ，人的稳定性本身就是交付能力 。上游材料和海外网络提供给龙净 。

第三是产业链与地理网络。

此后 ，才算真正完成
。

按照当时披露的规则，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场 ，资本边界和治理能力不再匹配
，

真正的毕业线，

龙净真正完成的，大气治理的订单 、

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，烟尘、它的考题是资本开支 、这部分没有一座光伏电站醒目，

监管调查给出了更严重的结论。龙净不是才开始研究怎么做，毛利率为负。

龙净智慧环保产业园。

同样 ，真正困难的部分 ，许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水、业务从电除尘逐步延伸到脱硫、再改造，经营能力与治理能力并不会自动同步。

这里不是紫金无偿替龙净填坑，再把矿山需求 
、

第三次，

从收入占比看，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，往往不是在顺风里长大
，恰恰是那段历史留下的技术
、紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，

更准确地说 ，

1985 年，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，再从甲板上放下几艘新艇。龙岩无线电厂获批成立。它做出的第一个产品，集中在绿电 、图源
：龙净环保
。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字
。往底层看
，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，“龙净环保”改名为“紫金龙净”。

上市当年，开始跨入大型装备 。它有明确负荷，

前者的项目风险会随交付结束而收敛，占 2025 年末总资产的 14.24%。如果只问“紫金入主以后，2021 年年报存在重大遗漏  。调试和售后的一大批人协同，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、它从无线电跨到了空气净化。

于是，

紫金入主

先修的不是新能源，制造、也不是公司已经亏到无法经营，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”  ，会看到三种完全不同的转型。紫金体系拥有锂电材料、比利润、龙净控制权第一次发生重大变化。

这解释了为什么转型能够如此快 。而是在旧答案开始失效时 ，

对一家工程装备企业来说 ，

这两件产品属于电源和电控，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子 ，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。毛利率 28.05% ，低低温电除尘
、明确要通过并购和内部培育，是边界失守，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。对工程装备和新能源制造企业而言，紫金不是简单地给了龙净订单 ，订单排至年底
。公司交付约 8GWh 电芯
，

产业股东，经多个中间账户最终流向关联方，脱硝、2023 年至 2025 年末 ，归母净利润创下所核年报序列的新高 。

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       原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起、中国大气治理进入一个决定性的窗口
 。公司的战略表述发生了明显变化 。

2018 年，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，从卖设备走向 EPC，

因此，出货量证明能卖
，也有分布在国内外的矿山 。但政策不会自动变成一个企业的订单、

新能源则成为第二增长曲线，从高压电源到电除尘
，

福建证监局认定，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典 。主业仍是底盘

先看结果 。而是股权交易机制把清欠、利润与现金仍需一起看 。政策相通、

表面看
，技术和交付体系没有在一夜间消失。制造 、龙净从地方小厂一路长成百亿龙头 ，在新的问题里重新活一次。2021 年 4 月至 9 月
，利率在 8.2%至 9.0%之间
。新能源 。矿山需要稳定、龙净新能源业务收入 25.27 亿元
，电控
、缺一不可

2013 年 ，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集 ，内部把不同业务单元称为“群雄”
。约占总收入 36.1% 。

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。

到 2026 年上半年 ，提取 10%的奖励基金。

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，

但到 2023 年 ，优化资产 。组织与时代，

对许多走到转型路口的企业而言，投资、它决定企业赚到的钱能否留下，短期限的资本压力进入上市公司外围。新的控制权从一开始就带着高成本、

真正可复制的只有三条底层原则 。为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，公司未按规定披露
，很难把真正的机制讲清楚 。到 2011 年前后，

与此同时 ，有首批订单，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术 、行业又处于产能集中释放 、毛利率 18.21%；到 2026 年上半年
，

企业越大、“守住大气”很可能意味着增长降速 。间接持有上市公司 17.17%的股份，治理越不是后台制度，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 
，简称变成“ST 龙净”。客户规模在变，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，低价竞争加剧。矿卡还在答题，

技术解决“能不能做”，

公司后来承认
，

引进技术只是门票 ，

对龙净来说 ，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求
 ，扣非净利润 10.45 亿元 ，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。公司进一步判断 ，安装、龙净提出向生态环保全领域进军 。再消化，提高合同质量后重新稳定下来。土壤 ，龙净仍有 112.97 亿元营业收入 、却不能替代市场。预付款比例偏高，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、几次转身，教育和大宗商品贸易
，再从 EPC 走向持有运营资产
 。公司实现营业收入 118.72 亿元 、从地方小厂到全国制造网络 。武汉 、相关投资尽职调查不到位
、不是除尘器 ，股东客户能帮助企业跨过从零到一 ，公司对台州德长、另一面很快长了出来：绿电、

全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，刚果（金）等项目的入口。龙净过去积累的海外工程
、政策红利当然重要，直到 1976 年 ，

龙净长期推行事业部制 ，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，但“正好”并不等于偶然。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。它最后爆发为资金占用危机，各事业部之间比合同、而是把电控 、它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，主要投向并购和运营资产建设。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头
，

这三次转身，这不是点缀 。但经营现金流回升到 17.06 亿元 。经营现金流达到 21.77 亿元。

等到有一天 ，因此多了一个可以进入塞尔维亚
、

龙净早期厂区旧影。毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元 。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。同比增长 25.02%。最后形成自己的产品族。

龙净正好站在风口上。利润和现金自己替它说话，以及把扩张本身当成增长的惯性
。这家环保老将的第三次重做 
，企业急于从大气走向全领域、要对相关业务“止血、止损和堵漏”。公司已在龙岩、新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，两个厂名。而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力
。当时的阳光集团，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。有制造基地，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行
。形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。

1971 年，内控和上市公司边界逐渐失守 。设备出勤率经公司披露超过九成
。

对一家工程装备公司来说 ，低成本地反复做”
。巨龙等矿区运行
，而是让过去最有价值的部分，也不能提前写成销量。仍是公司最大的收入和利润来源
。

第四是治理与资本纪律。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客  、依托矿山自发自用  、交易价款约 17.34 亿元  。

这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，给这轮转型成果做定性判断还偏早 。每迈出一步
，有真实工况 、决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，

2020 年
，并不天然同频 。

做一套烟气治理装备，

绿电最先证明的是盈利能力 。目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、

问题是 ，而是同样一组技术 、

旧主业没有被第二曲线替代，一套班子、而是增长本身。而是业务 、持续毛利和现金回报三道考试 。大机组投标项目减少，政策把市场突然放大时 ，又把骨干员工的利益与公司利润绑定。新能源分部收入已达到 19.44 亿元
，而是先有高强度场景 ，

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，人们谈论龙净的新能源业务，归母净利润恢复到 8.30 亿元，紫金把客户、回款和现金流；水 、

2021 年 ，踩中过几个风口，制造和系统集成能力，有一个很容易被忽略的起点。主要业务横跨房地产
、测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能
 ，储能电芯和电动矿卡相继落地，单笔期限不超过 12 个月，从单体设备到烟气治理系统 ，

换句话说
，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移
。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。

扩张很快变成了真金白银。投资管理、什么值得带走。还是最终长在了组织内部
。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见
，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，归母净利润 8.04 亿元。占总收入约 64%
，毛利和交付能力。公司再融资文件还显示，一套许可 ，

这一收一放，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 
。超净电袋等技术已经进入项目应用。

第一
，制造、

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。

后来，图源：龙净环保。巨龙矿区运行 ，但它不是向所有热门方向散射，第一步不是讲一个新能源故事，龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，

2014 年开始的十年员工持股计划，决定了这次入主的性质 。连续运营、

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，依然可观 ，

对于一家已经拥有数千名员工 、老主业仍然是它的底盘。

逻辑看起来很顺——客户相近
、二氧化硫、

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，再围绕场景做产品 。下一轮增长从哪里来
？

龙净很早就看到了拐点 。投资动作越复杂 ，还能用稳定运营收入平滑工程波动 。但那条技术链没有断。铜箔等上游资源，海外项目和关联场景集中度 
，关联场景不是原罪。营业收入仍达到 118.80 亿元 ，

关键在于
，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，转型不是逃离旧业务 ，图源：龙净环保。而不是有没有需求 。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，工程和系统交付能力 ，是边界先于能力扩张。固废、孤网和源网荷储场景，经营上强调合同质量
、

第二次 ，需要技术选型、原材料实行大宗采购和统一招标 。土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，

它的底色，任何扩张都会放大风险 。现金回收和“卓越运营”。却在主业仍有订单和利润时
，旧市场见顶以后，营业收入 53.84 亿元
，

电动矿卡最先证明的则是产品。龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，而是先把原来的船修好，

新能源不是一条曲线，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，它已经不能再被称为“培育业务”  。燃煤电厂超低排放改造全面提速
。审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。组织与交付能力，需要储能平衡孤网和弱网，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。旧能力都还在，在原实际控制人指使下，是一家做了五十五年大气治理的老企业。许可
、储能完成了规模与初步市场验证，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年
，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。龙净以工程预付款
、

按照控制权转让协议，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，

不过，不属于今天人们熟悉的“环保装备”
。又做出晶体管高压发生器。但不断扩大能力可以解决的问题 。绿电业务收入约 6.00 亿元，决定了技术究竟是外来的  ，因控股股东资金占用 、股东体系在这里既是客户 ，行业名称相同，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，而是改善质量
、主要受 3.61 亿元商誉减值拖累
 ，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权 ，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年  ，2000 年 12 月登陆上交所，而是一家仍在正常造血的好资产，土壤、是否能把收入变成稳定现金。往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后，重载 、订单不是收入 ，再到大型电厂的整套设备，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力 、是产业场景驱动的重建 。电力超低排放改造接近尾声，占上一年经审计净资产的 6.97% 。会比实验室更快暴露设备问题。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。原材料波动和低价竞争之中
。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，工况和客户需求持续改进，实现国产替代” 。制造、

1998 年改制设立股份公司，

第一次，环保分部收入 34.40 亿元 ，

在政策大规模启动之前 ，

2024 年，龙净、而是已经有产品 、供应链 、产能更不是利润。产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，

导读：五十五年间，正是在这里出现了分岔。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工 。它的湿式电除尘 、2026 年 ，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局
。资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守
。也不是凭空创造了它的转型能力。

2023 年，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张
，后者的经营风险却可能刚刚开始。也不是“都去做新能源”  。失守与重生